Carta Mensal – Agosto 2021
Dia da marmota
Para que não tenhamos que reescrever o que houve neste mês de agosto, que nada mais foi que uma continuação de julho, com todos os seus problemas e poucas soluções.
A despeito da variante Delta da Covid ter atingido com mais força a Europa e os EUA, ambos já estão se recuperando dado o avançado índice de vacinação – maior na Europa. Os índices acionários refletiram tal melhora e avançaram em agosto (S&P 500 +2,9%, Nasdaq +4,0% e EuroStoxx 50 +2,7%), ao contrário do que aconteceu no Brasil, onde o Ibovespa caiu 2,5%; os demais mercados emergentes subiram por volta de 6% em agosto. Apesar da queda de CSN e Vale, as ações da Petrobrás e Suzano contribuíram de maneira positiva no setor de commodities. Entre os bancos também houve contribuições positivas (Itaú) e negativas (Bradesco). Os segmentos de consumo e varejo foram os mais penalizados, justamente os mais sensíveis à recuperação da atividade doméstica.
Concluímos então que os problemas continuam sendo domésticos, e os mesmos que já aconteciam no mês de julho, como os intermináveis embates entre os poderes executivo e judiciário e o risco fiscal – precatórios e novo Bolsa Família. Entendemos que, ainda que a variante Delta venha ganhando espaço no Brasil, o avanço na vacinação será suficiente para que não haja stress no sistema hospitalar. Continuamos acreditando que a recuperação econômica que tem feito preço nas bolsas emergentes de maneira geral chegue aqui também tão logo a percepção de risco se reduza, seja pela passagem do 7 de setembro – quando manifestações poderão incendiar o país – ou pela solução da questão dos precatórios e do novo Bolsa Família sem furar o teto de gastos. O cenário externo permaneceu favorável, reforçado por declarações recentes do FED (Banco Central dos EUA) sobre o tapering (retirada de estímulos à economia), indicando que será gradual e enxergando aumento nas taxas de juros somente para 2023. Os juros reais de 10 anos nos EUA estão por volta de -1% ao ano.
Vemos que o Ibovespa ficou extremamente barato quando comparado ao seu histórico, negociando abaixo de 9x o índice de preço/lucro (P/L), contra média de cerca de 12x. Mesmo sem as empresas de commodities (mineração, siderurgia e petróleo), que negociam a múltiplos baixos por estarem próximas ao topo do ciclo, o índice negocia com elevado desconto para o seu histórico. Dado o risk-off (fuga de ativos de risco) visto no mercado de ações brasileiro, as ações menos líquidas (não estão entre as top 10 de liquidez) sofreram ainda mais, e são as que compõem a nossa carteira, na maioria. Falamos aqui de ações que negociam entre R$ 100 e 200 milhões diariamente, longe dos mais de R$ 2 bilhões diários de Petrobrás e Vale por exemplo. A tabela abaixo mostra quais são as top 10 do mercado brasileiro.
Além do aumento de risco atribuído a essas ações, o temor da variante Delta e o desarranjo político colocaram em dúvida a recuperação da economia, com revisões para baixo no crescimento do PIB deste ano e principalmente de 2022. Acreditamos, entretanto, que passaremos por uma forte recuperação até o final do 2T22, especialmente no 4T21.
Nossas perdas em agosto foram mais relevantes nos setores de varejo (-1,6% na cota), onde está cerca de 37% da alocação do fundo. Também a posição nas siderúrgicas foi responsável por -1,2 ponto percentual na cota (12% do PL), além das empresas de locação de veículos e equipamentos, sujeitas à alta do juro longo (-1,0% na cota). A posição em consumo foi responsável por perdas da ordem de 0,9% do PL. Desta maneira, terminamos o mês com perda de 6,2%, acumulando -3,1% neste ano.
A carteira do fundo continua focada no varejo, consumo, bancos e locadoras de veículos e equipamentos, além da posição em empresas de commodities (aço e petróleo). Como dissemos, estamos otimistas com os próximos trimestres, quando deveremos tirar o enorme desconto que nos separa dos preços justos destes ativos.
Obrigado pela confiança.
